本报告导读： 维持航空与油运增持评级。航空：料国庆客流将再创历史同期新高。需求具韧性，供需将继续恢复，提示油价下跌期权。油运：旺季可期高度难测。重申原油增产将利好油运。建议放低旺季博弈，预期低位布局油运超级牛市。 投资要点： 航空：供需将 继续恢复，重申增持评级。十一国庆***期预售加速，且机票查询仍在增长，节中票价同比降幅收窄，预计十一黄金周客流将再创历史同期新高。2023-24 年航空供需逐步恢复中，2023 年机队周转逐步恢复，2024 年客座率基本恢复，2025 年期待收益与盈利表现。预计航空需求仍具韧性，国际增班将继续驱动供需恢复。 待供需恢复，盈利中枢上升可期。预期仍处低位，油价中枢回落将助力旺季展现盈利超预期弹性，有望催化乐观预期。建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。 油运：放低旺季博弈，布局油运超级牛市。1）原油油运：贸易节奏继续主导短期运价，近期运价上涨后租价开始控制贸易节奏打压运价。中东-中国VLCC TCE 自近4 万美元回落至3.2 万美元。2）成品油运：新澳线MR TCE 企稳回升至1.7 万美元。近期成品油出口配额下发，业界普遍预期旺季仍将表现，我们提示旺季高度难以研判，亦非核心投资逻辑。近期油运预期回落低位，我们重申原油增产将保障油运需求继续增长。建议放低旺季博弈，布局油运超级牛市。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。 重视油价下跌期权：增持油运与航空。近期油价中枢下降，加剧经济需求担忧。参考石化行业观点，我们认为与以往不同，原油增产亦是重要趋势。近日海外媒体报道沙特或年内增产，或将成为其自2022 年10 月减产稳价产量策略的重大变化。提示未来增产或仍有不确定性，但将催化市场对OPEC+产量策略重大变化与原油增产预期。1）油运：重申原油增产将利好油运。过去两年油运承受原油减产持续影响，若未来原油增产，油价下跌将保障增产***可以落地为原油出口增长，将保障油运需求继续增长。若油价回落至期货明显升水，将可能进一步驱动补库，油运需求或超预期增长。2）航空： 具有油价下跌期权。航空需求具有韧性，且旺季供需恢复已良好，油价中枢下降将助力旺季展现超预期盈利弹性，催化乐观预期。 策略：增持油运航空。1）航空：预计国庆***期客流将再创历史同期新高。航空需求具韧性，供需将继续恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运景气中枢上升。重申原油增产将利好油运，未来供需将继续向好。预计旺季可期高度难测，建议放低旺季博弈，逆向布局油运超级牛市。维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 
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