机构：国泰君安
研究员：庞钧文
本报告导读：
业绩符合预期，海外市场高增速，AI 高功率电源受益国际头部公司需求。
投资要点：
维持“增持”评级，下调目标价至 30.50 元。公司产品布局多样，海外订单进展顺利，维持24-26 年EPS 分别为1.54/1.88/2.20 元。考虑公司在海外大客户及新兴市场拓展带来的成长性，给予2024 年19.8X PE 估值，对应目标价30.50（原38.45）元，维持增持评级。
业绩符合预期，营收及扣非净利增速快。公司2024 年上半年营收40.11 亿元，同比增长22.05%；归母净利润为3.15 亿元，同比下降19.27%。2024 年第二季度营收21.80 亿元，同比增长26.32%，归母净利润1.76 亿元，同比下降23.01%；扣非净利润 1.60 亿元，同比增长13.81%。
高度重视海外市场拓展，海外业绩表现亮眼。公司在十年前开始布局海外市场，在美国、欧洲设立研发中心，海外代表处覆盖北美、欧洲、东亚、南亚、东南亚和中亚地区，五年前在印度和泰国着手制造能力的建设。2024 年H1，公司直接海外收入13.94 亿元，同比增长34.24%，海外业务毛利率31.23%，同比增加3.82pct，比国内毛利率高8.25pct。2024 年H1 公司智能家电电控产品营收20.06 亿元，同比增长43.55%，主要受益于海外市场需求突增及国内设备更新政策。
AI 服务器出货量增长，高功率电源业务市场空间广阔。2023 年全球AI 服务器的出货量为118 万台，同比增长34.5%，TrendForce 预计2024 年全年出货量167 万台，增速达41.5%。2024 年H1，公司电源产品营收10.*** 亿元，同比增长13.05%，营收占比27.36%。近年来公司网络电源业务持续获得爱立信、思科等头部国际客户的多项项目需求与订单，批量交付进度加快。公司正与某国际头部公司对接AI 服务器电源相关需求，预计未来带来更大市场空间及增长潜力。
风险提示。宏观经济及汇率波动；海外市场拓展不及预期。
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