【白糖四季报】新季寻找市场最低锚点

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  来源:紫金天风期货研究所

【白糖四季报】新季寻找市场最低锚点
(图片来源网络,侵删)

  核心观点:中期偏空  四季度等待巴西最终产量落地,如果没有意外扰动,进入新榨季后,随着北半球恢复式增产,内外糖价依然维持弱势。国内定价预期在糖浆和新季甜菜糖之前做选择,关注1-5反套及内外走扩可能。

  国外生产:中期偏空  关注巴西2024/25榨季最终产量落地,这是内外能否再次走扩的关键。印度减产不及预期,短期可能释放200万吨左右出口;泰国出口量不及570万吨预期,预计在490万吨左右,但是市场对泰国24/25榨季持乐观预期。

  国内产销:偏多  2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨,同比增加99万吨,增幅11.03%。截至7月底,全国累计销售食糖825.14万吨,同比增加86.68万吨,增幅11.74%;累计销糖率82.82%,同比加快0.53个百分点。

  进口利润:中期偏空配额外进口利润在当前关闭,后续8-9月预计仍有30-50万吨配额到港,存在未来配额外再次打开的可能性。

  整体库存:偏多  食糖工业库存171.18万吨,仅比22/23榨季增加12.27万吨。

  醇油:远期偏多  醇油比0.67,乙醇仍存优势。含水乙醇折糖价与原糖价差在缩小,预计制醇比在25/26榨季存在转向的可能性。

  原白价差:中期偏空  原白价差回落至119美元/吨,但仍高于国际糖加工成本,***加工糖开机。

  行情回顾

  原糖 - 阶段性触底

  郑糖 - 行情相对外盘滞后了一个季度 

  全球:关注巴西最终产量

  全球:2024/25年度维持供应过剩预期

据荷兰合作银行(Rabobank)分析师称,2023/24年度全球食糖供需过剩量预计为320万吨,2024/25年度的供应过剩量为70万吨。

StoneX预计2024/25年度全球糖市供应过剩121万吨,5月预计为过剩251万吨。

英国贸易公司Czarnikow估计,在2024/25年度全球食糖过剩量将为590万吨,比6月预测下调290万吨,主要因为干旱气候或影响巴西中南部和俄罗斯的生产前景。

  巴西:入榨量同比减少,但是累计同比增幅仍达7.98%

7月下半月,巴西中南部地区甘蔗入榨量为5131.6万吨,较去年同期的5309.5万吨减少177.9万吨,同比降幅3.35%;甘蔗ATR为146.85kg/吨,较去年同期的144.07kg/吨增加2.78kg/吨;制糖比为50.28%,较去年同期的50.63%减少0.35%。产糖量为361万吨,较去年同期的369万吨减少8万吨,同比降幅达2.16%。

2024/25榨季截至7月下半月,巴西中南部地区累计入榨量为33288.4万吨,较去年同期的31212.2万吨增加2076.2万吨,同比增幅达6.65%;甘蔗ATR为133.10kg/吨,较去年同期的132.92kg/吨增加0.18kg/吨;累计制糖比为49.16%,较去年同期的48.62%增加0.54%。累计产糖量为2075.3万吨,较去年同期的1921.9万吨增加153.4万吨,同比增幅达7.98%。

  巴西制醇比低于五年同期水平

截至7月下半月,产乙醇25.49亿升,较去年同期的24.64亿升增加0.85亿升,同比增幅3.47%。累计产乙醇156.9亿升,较去年同期的144.39亿升增加12.51亿升,同比增幅达8.66%。

尽管醇油比0.665,小幅回升,但乙醇存在优势。同时需要关注的是含水乙醇折糖价与食糖的价差本身在缩窄。

  巴西出口量为近十年最高水平

截至8月28日当周,巴西港口等待装运食糖的船只数量为93艘,此前一周为91艘。港口等待装运的食糖数量为391.37万吨(高级原糖数量为377.09万吨),此前一周为383.38万吨,环比增加7.99万吨,增幅2.08%。

巴西8月前四周出口糖和糖蜜280.62万吨,日均出口量为16.51万吨。

  巴西糖库存从产量匹配角度看尚可

巴西中南部双周糖库存累积,虽然产量高位,但是整体库存管理情况从匹配的角度看尚可,得益于旺盛的出口;

巴西出口量较大,对应贴水下降至0.04美分/磅。

  巴西的两个点:1、干旱天气是否可能导致提前收榨?

巴西累计降水明显低于过去均值水平,针对干旱天气,我们需要观察干旱天气在多大程度上影响产量。

历史可参考年份为,2011/12榨季、2014/15榨季和2021/22榨季,其中2011/12榨季和2021/22榨季均受拉尼娜现象影响,2014/15榨季则因“大气阻塞”的风动现象改变南美洲风的正常路径导致南巴西降雨偏少。2024年巴西干旱与厄尔尼诺有关。

当前ENSO处于中性状态。在接下来的几个月里,中性厄尔尼诺现象预计将持续,La Niña有望在9月至11月期间出现(66%的可能性),并持续到2024-25年北半球冬季(11月至1月的可能性为74%)。预计拉尼娜对巴西25/26年度的产糖量可能产生的影响大于24/25年度。

  巴西的两个点:2、制糖比

我们关注到几个特点:近年高位的制糖比、近年低位的制醇比、含税乙醇制糖价在与糖价靠拢、醇油比价在上升、巴西乙醇销量高位。

在这里可以提前关注一下制糖比下行的转折点什么时候带来?是否对应糖价的底部和拐点。

针对底部和拐点的问题,更多期待可以放在25/26年度,等待气候条件的共振。

  印度:24/25榨季糖产量预计接近3330万吨

印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)近期发布的数据显示,根据2024年6月下旬获得的卫星图像,印度甘蔗总种植面积约为561万公顷,印度2024/25榨季前景较好,预计印度2024/25榨季糖产量约为3330万吨。

印度食糖的消耗除了本身消费外,主要通过两个口径取得平衡,出口+糖转乙醇。

同时,我们关注到近年来进口量有所增加,而出口仅在200-300万吨水平,主要原因在于印度大力发展糖转乙醇事业。

印度逐步退出全球食糖供应。

  印度大力支持发展乙醇***,同时退出全球食糖供应

印度食品部8月28日的公告公布了2024年9月的食糖内销配额为235万公吨,环比增加15万公吨,同比减少15万公吨。

印度通过鼓励糖厂建立乙醇生产厂、加强和巴西乙醇生产方面的合作,大力支持糖转乙醇事业。

印度***认为乙醇混合***对于实现绿色能源承诺和增强糖厂的财务稳定性至关重要,目前正在考虑从2024年11月开始提高乙醇价格的提案,同时还提倡原料多样化,以实现到 2025/26年乙醇掺混率达到20%的目标。

  市场对24/25年度泰国食糖产量抱有较高期待

据泰国商务部,2024年1-7月泰国出口食糖283.1万吨,若按照此节奏出口,预计年出口量在485-500万吨,难以达到此前570万吨的预期。

但是市场对于24/25年度泰国食糖产量持乐观态度,预期能到达900-1000万吨,因此新年度的出口量也相应调高至560万吨预期。

  总结

我们再次梳理从5月到8月食糖产量的边际变化,都有不同程度的调增。

其中,巴西的产量,虽然目前仍然给出持平的预期,当前节奏良好,但是干旱天气,仍存在提前收榨的可能。

印度和泰国都有比较良好的产量预期。

2024/25年度全球大概率增产。

从全球供应来说,我们更关心巴西的出口。

那么巴西糖24/25年度产量的扰动在于干旱天气是否可能不达4200的预期;25/26年度的扰动在于制糖比是否会出现边际下行。

四季度是巴西糖最终产量落地的关键节点,也是国际原糖定价的锚定。如果没有超预期的减产,很难看到糖市走强。

  数据来源:ISO,Datagro,紫金天风期货

  国内食糖:按照最低锚定定价

  农村农业部预计2024/25年度产量增至1100万吨

8月对中国食糖供需形势预测与上月保持一致,维持总产量达到1100万吨;

分品种来看,甜菜糖、甘蔗糖均存增产预期。

9月下旬开始,甜菜糖率先开榨,甜菜收购价格值得关注。

  新季甜菜糖价格预估给出盘面锚定选择

内蒙甜菜即将在9月下旬进入榨季,甜菜糖收购价为市场定价,预计降至590-620元/吨,折算糖价在5646元/吨,完全成本在6100元/吨左右。

我们可以清晰地看到按照新季甜菜糖***已经与01合约价格贴合,在货权尚未从糖厂转移之前,预计对现货存在一定成本支撑。

甘蔗糖的收购价相对刚性,因此我们暂时使用23/24榨季数据作为参考,仅云南低价糖尚存竞争力。

  产销旺盛,低库存或成为糖厂挺价基础

2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨,同比增加99万吨,增幅11.03%。截至7月底,全国累计销售食糖825.14万吨,同比增加86.68万吨,增幅11.74%;累计销糖率82.82%,同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨,同比增加12.27万吨。

食糖工业库存171万吨,仅比22/23榨季高12万吨。广西、云南的低库存或成为四季度甘蔗糖挺价的有力支撑,这种支撑更多体现在内外价差。

  进口:多口径放量冲击,成为三季度国内下跌主因

2024年7月份我国进口食糖42.18万吨,同比增加31.07万吨,增幅279.66%;1-7月份我国累计进口食糖172.39万吨,同比增长51.55万吨,增幅42.66%。

从6月份开始,配额外进口糖放量。商务部:7月实际到港8.67万吨,下月预报到港20.23万吨。

8月巴西对中国出口量高达57.49万吨。

2024年7月我国进口糖浆和预混粉22.81万吨,同比增加3.48万吨,增幅17.99%。1-7月累计同比增13.44万吨,增12.90%。

我们看到多重口径显示,食糖进口开始大幅放量,且糖浆三项的进口在未来几个月内大概率都会维持在20万吨/月左右。考虑到配额内数量有限,除了糖浆外,我们更多关注配额外进口数据,预期9月进口转弱。

  进口节奏预计9月后放缓

配合巴西出口高峰,预计整体进口节奏要到9月后才能放缓。

2024年配额内维持194.5万吨,当前配额内利润仍存,8月后约剩20万吨,数量非常有限;配额外许可证存量充足,重点在价差(2023估计配额外许可发放为305万吨)。

  比较最具性价比的食糖

新季甜菜糖当前报价在5700元/吨,9月底开始上市。

糖浆三项的到岸完税价为3700元/吨左右,折糖价在5500-5600元/吨。

配额内巴西糖价在5170元/吨,为最优选择,但是预计年内配额已经所剩有限,9-10月基本用完,所以如果在不增发的情况下,很难用配额内锚定。

因此,当前01的锚定落在糖浆折糖。

  1-5大概率走向反套格局

由于国内现货价格仍然偏强,盘面基差处于高位震荡。四季度新季糖上市后,预计基差大幅收敛于甜菜糖现货。

月差方面,1-5价差低位震荡,按照季节性来看,后期走反套逻辑的概率较大。

内外在阶段性正套结束后,大概率再次走向反套格局。

  怎么看四季度糖价?

  海外:

海外的最大关注在巴西,本榨季关注最终产量,是否存在提前收榨而导致的减产。

巴西更长的维度,关注制糖比的边际变化,可能在下个榨季实现。

  国内:

当前01的锚定落在糖浆折糖。风险点在于糖浆的进口政策,海关如果管控紧张,那么锚定将转移。

关注新季甜菜的收购市场价,可能在糖浆政策出现转换后,成为第二个锚定。

维持在四季度内外糖价整体偏弱的观点。

策略方面关注1-5反套、内外重新走扩的可能性(等待巴西定产的节点)。

  数据来源:USDA等机构,紫金天风期货

标签: #巴西

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