烧碱:交割月前的定价逻辑

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  来源: 油市小蓝莓

烧碱:交割月前的定价逻辑
(图片来源网络,侵删)

  烧碱09合约临近交割月,盘面价格处于贴水现货40至升水150(按收盘价为升水5至升水111)。盘面在短暂贴水现货后随即反弹,而盘面在升水150之后也很快回归到升水100附近。

  图1:烧碱09合约

  下面我们回顾下烧碱期货上市以来的仓单及基差情况:

  图2:烧碱逐月基差及仓单

  05合约。最多637张仓单,4月30日剩余523张仓单。最终盘面小幅升水进入交割月。

  06合约。有34张仓单进入交割月,基差为-55。

  07合约。70张仓单,进入交割月89手。最终盘面贴水现货125进入交割月。

  08合约。7月31日并没有仓单,有4手持仓进入交割月。盘面升水现货166。值得注意的是,7月29日SH408持仓量为75手,但并没有仓单,裸空的离场导致盘面在接下来两个交易日反弹221元(9.5%)。

  表1:烧碱逐月基差及仓单

  注:08尚未到最后交易日,且目前盘面一张仓单并不一定交09。

  数据来源:紫金天风期货研究所

  临近交割月,期货盘面的博弈越来越集中在仓单的博弈。在大家的认知中,烧碱多头接货的难度较大,盘面会交易贴水交割,如07合约。但随之而来的问题是如果进入交割月前没有仓单,或者像1、5、9这样的主力合约如果仓单量不大但是持仓量大,在高的虚实比下,空头的集中度会很高,裸空离场会带来踩踏。08的71张离场带来10%的反弹幅度可见一斑。

  是否注册仓单一方面看目前的交割利润,也要看对后续现货价格的预期。也就是说,如果盘面下行至仅仅升水一点、平水甚至贴水,那出仓单的意愿并不是很强,贴水交割的逻辑难以成立。而且如果空头集中度较高,盘面可能大幅减仓反弹。

  回到09合约(继05合约之后的第二个主力合约)。05合约在4月9号仓单量为91张,05的持仓量为4.***万张。而目前09合约持仓量3.91万张,目前仅1张仓单(不一定交09)。

  09合约目前的定价取决于有无(一定量)仓单,这对于盘面的定价逻辑影响很大。而盘面价格又反过来影响仓单的量,所以近期09的价格处于[小幅贴水,升水100左右]。

  图3:烧碱基差、仓单及价格

  总结:

  1、 烧碱近月盘面及月差的定价受仓单的影响很大,有无(一定量)仓单对烧碱的定价是两个逻辑。

  临近交割月,要密切关注仓单动态。在没有仓单的情况下,做空近月要谨慎,尤其是主力合约。

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