光大证券（***）发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，1Q24公司Non-IFRS净利润增长显著，受高毛利业务增长持续推进，维持看好业绩顺产品周期回暖和降本增效下经营杠杆持续优化，上调公司24-26年Non-IFRS归母净利润预测至2，115.5/2，364.7/2，554.2亿元（相对上次预测分别+13.3%/+12.4/+11.3%），维持目标价430港元。
光大证券主要观点如下：
如何量化腾讯投资版图的价值？梳理持股上市公司市值或达五千亿级。腾讯凭借强大的资金能力和微信入口，通过接连不断对外投资筑起庞大投资版图。
口径1：根据腾讯财报数据，该行加总测算得到，其主要上市企业和非上市企业的投资体量于24Q1同比增长；腾讯于上市企业的投资24Q1为3568亿元人民币，同比增长6.6%，连续两个季度实现增长。
口径2：各公开市场来看，该行整理24M6腾讯持股共67家上市公司，持股市值共5281亿元人民币，同比实现显著增长。腾讯美股持股市值约4212亿元人民币，占比约80%，市值同比上升约52%。美股为腾讯持股最高的市场，23M6-24M6为腾讯投资创造主要增量。腾讯A股持股市值约151亿元人民币，同比下降约34%；港股持股市值约698亿元人民币，同比提升约1%。
腾讯持股价值的市场认可度有望逐步得到提升，有助于：
1）若宏观、流动性预期转好，则市场对腾讯的投资板块有望给予偏乐观的估值，按该行测算两种口径，若保守给予市值50%的控股公司持股折价，有望对腾讯估值产生约1784-2640亿元人民币的增益。2）按两种口径，腾讯对外投资价值均有所增长，有望逐步提升市场对腾讯投资的信心。3）通过减持获取的现金收益，腾讯有望长期支持推进自己的回购、分红***，提升公司股东回报率。如23M6-24M6腾讯减持部分持股上市公司进行***。
资金面跟踪：南向稳步加仓、腾讯高额回购，大股东减持影响仍在低位。
腾讯回购***24年回购金额超1000亿港元，大股东回购***预期24年回购541亿港元。1）24Q2腾讯持续在每个交易日（静默期除外）平均回购10亿港元，合计回购375亿港元，yoy+206%。2）24Q2腾讯大股东Prosus及Naspers回购***金额环比有所提升，但仍维持低位。该行测算得当下Prosus持有腾讯折价率并未得到明显缩窄，Prosus或维持其对腾讯的减持。
基本面要点：微信***号等高毛利业务变现推进，有望持续推高利润端表现。
1Q24Non-IFRS净利润502.65亿元，yoy+54%；净利率31.5%，yoy+9.8pcts；毛利率52.6%，yoy+7.2pcts，微信生态用户参与度健康增长，***号&小程序&小游戏等产生高毛利率、具有平台经济效应的收入，有望驱动利润端持续释放弹性。24Q1***号总用户使用时长yoy+超80%，24年微信小游戏MAU超5亿，人均日使用时长达60分钟，24Q1小游戏流水yoy+30%。游戏板块有望进入顺产品周期，24Q1本土市场流水yoy+3%，海外市场流水yoy+34%，《DNF手游》24Q2表现火热，《王者荣耀破晓》《三角洲行动》等产品有望逐步释放业绩增量，递延收入24Q1为1061亿元，yoy+9.2%，达历史新高。
风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。
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