安信国际:予同程旅行买入评级 目标价23.3港元

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  安信国际发布研究报告称,予同程旅行(00780)“买入”评级,1季度业绩略超预期。认为平台用户价值释放将支撑核心OTA业务维持高于旅游业增速前景,目标价23.3港元。该行预计公司2季度收入同比增50%,预计核心OTA同比增24%,其中交通票务/住宿预订在高基数效应下同比增速放缓至18%/12%;预计度***业务季节性因素环比增12%。另略上调2024年收入预期3%,维持全年经调整净利润预测不变(27亿元,对应利润率14.9%)。

  安信国际主要观点如下:

安信国际:予同程旅行买入评级 目标价23.3港元
(图片来源网络,侵删)

  1季度业绩略超预期:

  总收入38.7亿元,同比增49%,略超该行/市场预期4%/3%,其中核心OTA业务收入同比增24%(其中交通票务/住宿预订服务同比增26%/16%),度***业务自1Q24开始完整季度并表,贡献6.6亿元收入增量(总收入占比17%)。经调整净利润5.6亿元,同比增11%,略超市场预期4%,利润率14.4%。1季度核心OTA经营利润7.2亿元,经营利润率22.6%;度***业务经营利润4,400万元,经营利润率为6.6%。

  核心OTA业务稳健,国际布局加速:

  1季度整体GMV同比增15%至659亿元,主要受交通票务及住宿预订增长驱动。1)住宿预订:国内酒店间夜量同比增约10%;15天交叉销售率提升至11%。2)交通票务:1季度国内机票预定量同比增约30%(创新高),五一***期机票预定量同比增20%,稳健增长态势延续至2季度。3)国际业务:国际酒店间夜量/机票预定量同比增超150%/260%,东南亚及日韩贡献主要预定量。公司未来3-5年出境+国际业务收入占比目标为提升至10%以上水平。

  度***业务具备产业链探索价值:

  1季度同程旅业国内/出境业务恢复至2019年同期的70%/30%,预计免签政策及航班供给恢复将带动出境游恢复。度***业务中长期经营利润率预计为中低个位数,对公司整体利润率有下行影响。我们认为度***业务布局价值主要体现在:差异化客群拓展、线下渠道建设、及提升供应链能力把控能力。

  用户价值持续释放,多元渠道建设推进:

  APU同比增14%(净增2,900万)至2.3亿,MPU同比增3%至4,300万。微信生态之外,同程旅行独立App的DAU超过200万,MPU同比增超100%。用户价值释放体现在订单频次及年度花费提升,12个月累计服务用户18.3亿人次,隐含平均订单频次为8.0次/APU,对比去年同期为5.8次;APU平均年度花费(12个月GMV/APU)提升至1,091元,同比/环比提升48%/6%。此外,黑鲸会员累计数超5,500万,同比/环比净增3,000万/800万,黑鲸会员支出为普通用户的2.5倍,对人均花费提升有一定支撑作用。

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