一直以来，市场对ETF的迅猛发展津津乐道，但对其中的“结构失衡”却少有关注。最明显的是，和已逼近2万亿元的股票ETF相比，债券ETF历经10多年发展规模只有千亿元出头，在全市场ETF规模中占比不足5%。此外，与高达100万亿元体量的基础债券市场容量相比，上述千亿出头的债券ETF规模占比几乎可以忽略不计。
券商中国记者注意到，在2023年以来的ETF***展中，新成立的债券型ETF只有3只。这使得目前全市场的债券ETF数量只有20只。不仅一些固收大厂或ETF大厂，甚至是规模前列的超大型公募至今仍都没布局债券ETF。这是为何？
仅一只债券ETF年内净流入超100亿
从存量指标看，截至目前债券ETF和股票ETF相差起码在十倍以上。同花顺iFinD数据显示，截至7月22日，全市场债券ETF数量有20只，份额接近42亿份，总规模为1177.37亿元（该规模是在今年5月份突破千亿），在全市场ETF规模（2.66万亿元）中占比不足5%。相比之下，股票型ETF整体规模高达1.***万亿元，逼近2万亿元关口，份额高达1.61万亿元。
（截图来源：同花顺iFinD)
从流量指标看，债券ETF和股票ETF两者差别同样巨大。截至7月22日，债券ETF年内净流入规模接近320亿元，而股票ETF的净流入高达5165.35亿元。从具体产品来看，年内净流入最多的债券ETF是富国中债7―10年政策性金融债ETF，净流入为120.25亿元，也是全市场唯一一只净流入超过100亿元的债券ETF。而规模前列的单只宽基股票ETF，净流入就高达上千亿。
即便是净流入超10亿元的债券ETF，也只有5只，分别是海富通中证短融ETF（78.90亿元）、博时可转债ETF（76.04亿元）、海富通上证城投债ETF（72.15亿元）、平安中高等级公司债利差因子ETF（52.17亿元）、鹏扬中债30年期国债ETF（16.86亿元）。
即便从总申购这一维度看，债券ETF的申购份额同样并不突出。同花顺iFinD在7月22日统计的公募基金二季报数据显示，今年二季度20只债券ETF虽然都获得了资金申购，但总申购份额只有16.8亿份，平均申购份额0.8亿份。其中，仅有4只债券ETF总申购过亿，分别是平安基金旗下的公司债ETF、博时基金旗下的可转债ETF、海富通基金旗下的城投债ETF和短融ETF，总申购份额分别为5.08亿份、4.31亿份、3.89亿份、1.29亿份。
相比之下，今年二季度股票型ETF的总申购数量达到了3837.83亿份，平均申购份额为5.39亿份。其中，有5只股票ETF二季度总申购在100亿份以上，此外有76只产品的总申购在10亿份以上。剔除总赎回数据之后，二季度共有34只股票ETF净申购超过10亿份。债券ETF二季度净申购只有3只产品份额过亿，最高的是公司债ETF（4.58亿份）。
发展不温不火
按照一般逻辑，一个充分发展的资管市场，无论是普通基金还是ETF，应该和底层资产保持着基本一致节奏，特别是有着长时间充分发展的产品。最为明显的是债券基金和基础债券市场，货币基金和基础货币市场，以及一定程度上的股票ETF和股票市场。
但从上述数据来看，债券ETF和基础债券市场，存在明显脱节现象。数据显示，今年上半年债券市场新发行债券规模38.33万亿元，同比增长10.82%。截至今年5月末，我国债券市场托管余额163.5万亿元，其中银行间市场托管余额142.9万亿元，***市场托管余额20.6万亿元。和债券资产的总规模相比，规模千亿出头的债券ETF可谓是“微不足道”。
实际上，自2023年以来的ETF***展中，无论发行端或投资端备受资金追捧的基本上股票型ETF，债券型基金少有新发产品。同花顺iFinD数据显示，截至目前2023年以来新成立的债券ETF只有3只。正是在这个节奏下，债券ETF从2013年面世至今虽已历经11年，但整体产品数量只有20只。这20只产品分布于10家公募中，其他早已算得上固收大厂或ETF大厂的头部基金公司，至今仍未布局债券ETF。
需要指出的是，2013年以来无论是债券行情还是ETF，都有过不少发展契机。比如2023年至今，由于主动权益市场不景气，“债牛”行情顺势承接住了市场理财资金。在债券基金等固收类产品助推下，公募基金规模一举突破30万亿元。即便如此，一些固收大厂或ETF大厂，甚至是规模前列的超大型公募，至今仍都没布局债券ETF。
“相当程度上，债券市场本来就是机构市场，无论是基金公司还是机构客户，嗅觉都是高度敏锐的。这么多年以来债券ETF发展不温不火，说明这块业务缺乏旺盛需求，供给端也基本就维持现状了。”北方某公募市场人士对券商中国记者称。
有待多方因素改善
从券商中国记者多方***访情况来看，债券ETF和债券市场这一“脱节”现象是多方面原因造成的，涉及到债券、ETF自身属性和债券市场交易制度等多个维度。
“流动性不够好，是阻碍债券ETF发展的主要原因之一。”一位资深基金研究人士对券商中国记者分析称，和普通股票交易相比，债券交易之间的流动性是比较有限的。并且债券作为配置型底层资产，持有者也不存在高频交易诉求，更多是长时间持有。正是由于这些原因，ETF要想有效***并精确跟踪一个债券指数，是存在难度的。
“股票流动性往往好于债券，并且债券会到期，最小交易量远高于股票。由于这些原因，和股票指数相比，ETF跟踪债券指数的表现会更为复杂，通常一个债券ETF不会涵盖其对应指数中的所有证券，因为某些债券可能基本没有交易。对债券ETF而言，需要努力降低投资组合与所跟踪指数之间的误差，这非常考验投资经理的能力。”一家大型公募的ETF基金经理对券商中国记者表示。
“此外，债券ETF的申赎模式分为现金申赎和实物申赎两种，部分债券ETF产品***用实物申赎模式，即是用实物债券申购，赎回也获得一篮子实物债券，这种模式可能对一些投资者而言并非十分便捷。”该ETF基金经理说。
除了交易便利性因素外，一家头部公募的债券基金经理对券商中国记者分析称，这其中还有投资偏好问题。“在市场的普遍认知中，债券投资是需要有贝塔收益的，对回撤也是有要求的，相比ETF类产品，大家会更偏向主动管理型的债基产品。”
在上述ETF基金经理看来看，我国银行间市场与***市场的长期割裂，对债券市场的进一步发展构成了一定程度的制约，未来如果能推动形成统一市场或者进一步完善和优化银行间市场与***市场的互联互通机制，可能会有效推动债券ETF发展。“未来如果要进一步发展债券ETF，需要解决上述几个难题。其中，针对债券ETF横跨银行间和***两大市场的问题，可以加大跨市场债券ETF产品发行和推广。”
“债券ETF的发展离不开投资者群体的日渐成熟。”鹏华基金现金投资部分析称，2018年前银行较少配置债券指数基金，2018年后开始介入，主要考虑因素是分红稳定、税收优惠以及符合穿透监管要求。2023年以来在资本新规要求之下，债券指数基金（尤其是债券ETF）的透明度高、方便穿透的优势进一步凸显，预计未来银行对债券指数基金的接受度将继续提升。
鹏华基金现金投资部表示，国内机构投资者对大类资产配置的需求日益旺盛，如保险资管、银行理财子、公募FOF等，也给了债券ETF用武之地。另外，外资也逐渐成为中国债市的重要参与力量，对海外投资者而言，用指数基金投资是常见的选择，随着外资介入，债券ETF的发展有望进一步提升。
标签： #债券
