博雅生物(300294):收购绿十字(香港)100%股权 在营浆站数量获突破

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机构:中信建投(601066)证券

研究员:贺菊颖/刘若飞

核心观点

博雅生物(300294):收购绿十字(香港)100%股权 在营浆站数量获突破
(图片来源网络,侵删)

本次公司收购绿十字(中国),标志公司新增稀缺的生产牌照***,有助于公司整体经营规模和核心竞争力的提升。未来公司将赋能绿十字(中国)提升单站***浆水平及经营能力, 绿十字(中国)凭借其凝血产品领域的优势,与公司现有优势***形成协同与互补。公司泰和县、乐平市浆站获得单***血浆许可证,标志着公司***浆能力进一步增强。

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公司发布《关于收购绿十字香港控股有限公司100%股权的公告》7 月17 日,公司与 GC Corp.、Synaptic Healthcare 1st PrivateEquity Fund 及46 名韩国籍自然人股东签署《股份购买协议》,以自有资金18.2 亿元收购绿十字(香港)100%股权,从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)生物制品有限公司。

公司发布《关于签署战略合作框架协议的公告》7 月17 日,公司与华润医药和GC Corp.(以下简称GC) 签署《战略合作框架协议》。

公司发布《关于泰和浆站、乐平浆站获得单***血浆许可证的公告》7 月17 日,公司发布公告,其泰和浆站和乐平浆站获得江西省卫生健康委员会颁发的《单***血浆许可证》。

简评

18.2 亿元收购绿十字(香港)股权,预计后续资产交割进度较快根据资产评估报告及行业特性,确定收购价18.2 亿元。根据公告,绿十字(香港)评估基准日(2023 年9月30 日)合并总资产账面价值7.83 亿元,总负债1.38 亿元,账面净资产及归母所有者权益账面价值6.45 亿元。

根据《资产评估报告》,绿十字(香港)股东全部权益评估值为16.77 亿元,评估增值10.32 亿元,增值率159. ***%。

考虑到血液制品行业的高壁垒性、生产企业牌照***的稀缺性,以及此次为控制权收购,公司给予一定估值溢价,以18.2 亿元(含税)收购绿十字(香港)100%股权。若按照公司2023 年预测收入计算(以公司2023 年1-9 月收入*4/3),本次交易估值为5.72X PS;按照评估基准日净资产计算,本次交易估值为2.82X PB。

后续交易需完成一系列流程,预计后续资产交割进度较快。此次收购公告后,后续交易还需要以下流程:

1)支付合同保证金18.2 亿元;2)支付首期款1.69 亿元;3)返还合同保证金;4)交割日买方向个人卖方支付购买价格减去预留税款的金额,向各机构卖方支付购买价格减去首期款金额、预留税款及个人卖方交割款项后的金额。由于本次交易金额占公司最近一期经审计净资产的24.86%,该事项无需提交公司股东大会审议,预计后续资产交割进度较快。

外延并购+内生增长取得重大进展,公司发展再添强劲动力标的公司拥有4 个浆站及代理业务,凝血产品领域具有竞争优势。绿十字(中国)是GC Corp.通过绿十字(香港)在中国境内设立的血液制品公司,专注于血液制品研发、生产、销售,目前拥有白蛋白、静丙、VI I I 因子、纤原、乙免及破免6 个品种16 个品规,现有4 个浆站,2023 年***浆量104 吨,2017~2023 年***浆量复合增长率13%。同时通过安徽格林克(销售平台公司)代理进口白蛋白、重组VIII 因子及医美产品在中国地区销售。

公司在凝血产品领域,特别是人源VIII 因子方面具备产量、市场和品牌优势,同时还引入了重组VIII 因子,是国内少数同时拥有人源VIII 因子及重组VIII 因子销售权的血液制品企业。

获得稀缺牌照***,提升公司总体竞争力。国内血制品行业对生产企业实行总量控制,国家自2001 年5 月起不再批准新的生产企业,目前国内正常经营的血液制品生产企业不足30 家,按企业集团合并计算后户数约17家;且少数企业拥有多张生产牌照,行业的壁垒较高,生产企业牌照***非常稀缺。本次交易完成后,公司将全资控股一家血液制品生产企业,新增一张生产牌照,新增4 个在营单***血浆站,新增安徽、湖南2 个省份区域的浆站布局,为公司整合行业***、拓展新浆站开辟新的路径,从而加速提升公司的规模与核心竞争力。此外,绿十字(中国)凭借其凝血产品领域的优势,尤其是VIII 因子的生产能力、市场网络和品牌影响力, 与公司现有优势***形成协同与互补。绿十字(中国)目前处于快速发展阶段,公司将从多方面提升绿十字(中国)整体***浆及盈利能力,增强公司竞争力。

与GC 签署战略合作协议,奠定长期合作及国际化发展。为进一步加强与GC 的交流合作,公司与华润医药和GC 签署《战略合作框架协议》,针对后续业务整合、药品进出口销售、产品技术合作等方面制定了长期发展战略,未来可能进一步拓展合作领域。本协议项下的合作期为10 年。本次签署《战略合作框架协议》,以及绿十字(中国)全资子公司格林克与GC 及相关方签署相关产品代理销售协议,进一步奠定了公司与GC 长期合作基石,从而加速公司国际化业务布局。

浆站拓展取得突破,未来浆站申请进度有望加速。浆站拓展方面,公司近年来全面梳理了全国范围内可设置浆站区域,明晰拓展规划,找准主攻方向和匹配策略,聚焦重点省份。2023 年,公司持续整合内外部***,完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作,获得若干县、市批文以及泰和县、乐平市的2 个省级批文。

本次两个浆站获得《单***血浆许可证》后,公司在营浆站数量达到16 个,浆站拓展取得突破。未来公司有望获得更多浆站拓展***,浆站申请进度有望加速。

盈利预测与投资评级

本次公司收购绿十字(中国),标志公司新增稀缺的生产牌照***,有助于公司整体经营规模和核心竞争力的提升。未来公司将赋能绿十字(中国)提升单站***浆水平及经营能力,绿十字(中国)凭借其凝血产品领域的优势,与公司现有优势***形成协同与互补。公司泰和县、乐平市浆站获得单***血浆许可证,标志着公司***浆能力进一步增强,后续公司浆站数量、***浆规模有望持续增长。随着以静丙为代表的血制品需求持续旺盛,血制品行业紧平衡趋势有望延续,公司血制品销售预计受益于需求持续增长,有望实现业绩同比显著增长。

暂不考虑本次收购影响,我们预计公司2024-2026 年收入分别18.09 亿元、19.15 亿元和22.96 亿元, 归母净利润分别为5.62 亿元、6.01 亿元和7.22 亿元,分别同比增长136.6%、6.9%和20.2%。公司未来将逐步剥离或处置非血制品业务,血制品业务将实现快速增长,同时保持较高的吨浆利润水平。预计2024-2026 年血制品业务收入分别为16.31 亿元、19.06 亿元和22.86 亿元,同***别增长12.4%、16.8%和20.0%。预计EPS 为1.11元、1.19 元和1.43 元,当前股价对应2024-2026 年估值分别为30.5X、28.5X 和23.7X,给予买入评级。

风险分析

1、血制品安全性问题及单***血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性,基于现有的科学技术水平,理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性,带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单***血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一,单***血浆公司监管政策的变化可能  会对公司造成一定的影响

2、***浆量增长不及预期的风险。血液制品的原材料为健康人血浆,由于来源的特殊性,加之人们献浆的积极性始终不高,导致目前整个原料血浆行业供应紧张。原料血浆供应量直接决定血液制品生产企业的生产规模,若***浆量增长不及预期,将影响公司产品生产及销售节奏。

3、新产品研发和上市进度不达预期。

4、***浆难度加大致产能利用不足的风险。

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