◎记者 张琼斯
狭义货币（M1）增速持续下探引发市场关注。中国人民银行6月14日发布的金融数据显示，5月末，M1余额为64.68万亿元，同比下降4.2%。
分析人士表示，今年以来，M1增速总体放缓，主要是受到了多重因素扰动。首先，我国M1统计口径仅包括现金和企业活期存款，随着支付便利性提高，M1增速可能被低估；其次，规范“手工补息”和存款分流等因素拉低了M1增速；最后，深层次看，M1增速放缓也是经济转型升级和质效提升的体现。
需从更广口径看待M1
不少分析人士认为，现有的M1统计方式，是其增速容易出现波动的内在原因。随着支付便利性提高，当前M1增速可能存在被低估的情况，需要从更广口径来看待M1性质的市场流动资金状况。
“我国M1统计口径仅包括现金和企业活期存款。但随着电子支付的快速发展，个人活期存款的流动性不断增强。同时，许多货币基金和理财产品也都可以随时申赎，这些资金类似于计入M1的企业活期存款，可以随时、直接转变为购买力而基本不受限制。”一位分析人士表示。
从世界范围看，美国和日本的M1都包括个人活期存款，美国还包括货币市场存款账户等。“对比国际通用的统计方式，我国M1统计口径或存在优化空间。现有的M1无法全面反映居民与企业的现实购买力情况。”平安证券固收首席分析师刘璐表示。
不少市场机构已经关注到我国M1增速被低估的情况。中金公司研究部宏观分析师周彭称，中国可能存在一些具备M1属性，但是尚没有纳入M1统计的金融工具，主要包括三类：居民活期存款、非存款类的金融产品、第三方支付机构备付金。如果将以上三类资金纳入，4月M1增速大概在0.6%到1.1%之间。这一数据说明，经济运行仍存在一定韧性。
分析未来M1的走势，刘璐认为，这取决于商品房销售增速何时企稳、财政发力进展，以及出口企业结售汇情况。
刘璐表示，商品房销售增速和M1增速有明显的正相关性，在居民购买商品房的过程中，居民储蓄存款直接转化为企业活期存款，地产产业链企稳也能带动上下***业景气度改善，进一步带动M1增长；财政进一步发力，也将对M1增速有一定提振；在出口改善阶段，企业外汇创收同步改善，换汇后将带来人民币存款规模上升。
“挤水分”与存款分流形成扰动
分析人士认为，近期M1增速下降还与规范“手工补息”和存款分流等因素有关。一方面，在打击资金空转、叫停“手工补息”等背景下，部分不规范的企业存款减少；另一方面，在存款利率下行背景下，理财产品作为存款“蓄水池”作用明显，对存款替代性增强，部分活期存款向理财市场分流。
招商证券首席宏观分析师张静静表示，上半年，在金融业“挤水分”、房地产下行、财政发力较慢等因素影响下，M1增速下行。从贡献率看，企业活期存款对M1的影响最为明显。因此，M1走势对企业活期存款高度敏感，而企业活期存款受多重因素影响容易出现波动。
国信证券金融业首席分析师王剑表示，从中国人民银行统计的M1结构来看，M1增速下降主要是受到企业活期存款同比大幅下降拖累，这主要是因为禁止了“手工补息”。流通中货币（M0）、***活期存款等的增速就较为稳定。
“深层次看，M1增速放缓也是经济转型升级和质效提升的体现。”分析人士表示，历史上，房地产企业和地方***融资平台活期存款是企业活期存款的主要部分。随着我国房地产市场供求关系发生重大转变，以及地方***举债行为受到规范，短期内会表现为M1增速放缓，长期则反映出经济结构转型升级与调整优化。
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