华金证券:短期调整空间有限 聚焦科技成长

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  来源:华金证券

  研究员:邓利军

  投资要点

华金证券:短期调整空间有限 聚焦科技成长
(图片来源网络,侵删)

  从经济基本面与股价的匹配程度看,A 股短期进一步调整空间有限。(1)复盘历史,2010 年以来上证综指出现明显调整时经济数据也普遍下行:一是11 次上证明显调整时分别有8、9、7、9、8 次制造业PMI、商品房销售、社零、出口和工业企业利润增速出现回落;二是上证综指明显调整时平均跌幅达21%,商品房销售和出口增速平均回落13 和12pcts。(2)当前来看,股价回落已反映基本面偏弱的预期,进一步调整空间有限:一是上证综指自2024/5/20 开始调整,幅度在4%左右,但商品房销售和出口同比增速未有明显回落,显示当前的调整更多是预期未来经济基本面可能回落所致;二是短期来看,经济和盈利进一步回落的概率较小。

  从信用与估值的匹配程度来看,A 股估值进一步下行空间有限。(1)复盘历史,2005 年以来5 次信用(中长贷增速)明显下行时上证综指估值也多数相应回落:

  一是5 次信用回落时有4 次上证综指估值也回落;二是5 次中长贷同比增速回落的幅度在49-233pcts,而上证综指估值回落幅度在20%-80%。(2)当前来看,A股估值调整幅度已基本匹配信用调整幅度,进一步下行空间有限:一是自去年7 月中长贷见顶以来,至今回落幅度在50%左右;二是上证综指自去年7 月至今年年初最低时估值调整幅度在20%左右,基本匹配了信用的调整幅度。

  从成交额、200 日均线以上个股占比、资金流出等市场指标看A 股短期调整已较充分。(1)复盘历史,2020 年以来10 次上证出现短期回调时情绪和资金指标均有不同程度的回落:一是成交额回落幅度在30-60%;二是200 日均线以上个股占比回落幅度在5-40pcts;三是2022 年以来外资和融资的流出幅度分别在400-700 亿和400-1600 亿。(2)当前来看,多数市场指标显示A 股自2024/5/20 调整至今,幅度已较充分:一是成交额回调已超过30%;二是200 日均线以上个股占比已回落8pcts;三是外资流出214 亿、融资流出176 亿,相对历史流出幅度较小。

  短期继续震荡筑底,延续结构性行情。(1)分子端:经济延续弱修复。一是PPI同比增速有所回升可能支撑盈利增速继续回升;二是内需不足导致社融信贷偏弱,但后续可能受保增长政策发力而有所修复。(2)流动性:维持宽松。一是美联储降息预期再次反复,但国内流动性维持宽松。二是经济弱修复下外资流出短期可能放缓,融资和新发基金可能延续小幅流入趋势。(3)风险偏好:短期可能有所修复。欧洲政局波动对风险偏好有扰动,但国内保增长政策继续支撑市场情绪。

  短期继续聚焦科技成长。(1)当前估值性价比较高的子行业:一是成长中的航海装备、风电零部件、LED、锂电专用设备、模拟芯片设计等PEG 较低;二是价值中的银行、基建市政工程、焦煤、空调等ROE/PB 较高。(2)短期继续聚焦科技成长:一是短期政策和产业催化使TMT 相对大盘有超额收益;二是盈利上行、信用回落下产业趋势上行和政策导向的行业占优,当前指向科技。(3)短期建议继续逢低配置:一是面临政策和产业催化的电子(半导体国产化、AI 手机和PC)、通信(卫星互联网、算力)、计算机(智能驾驶、数据要素)、传媒(AI 应用);二是受益于经济修复且估值性价比较高的电新、银行、家电、券商、建筑、煤炭等。

  风险提示:历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

标签: #回落

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