两个口子窖的市值才等于一个迎驾贡酒?还拿什么争锋?

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  从规模、增速再到盈利、市值、估值,口子窖在徽酒三巨头中全部垫底,更为紧迫的是,“两座大山”既堵塞着全国化出口,又妨碍新战略新策略的施行,因此不要奢谈同迎驾贡酒争锋,基本盘能否稳住都将成难题。

  1、市值不足迎驾贡酒一半,投资者冷眼相待

  纵观近年来口子窖的发展状态,最为鲜明的标签就是“掉队”和“落伍”,从两个层面可以形象直观的揭示这种窘态。

两个口子窖的市值才等于一个迎驾贡酒?还拿什么争锋?
(图片来源网络,侵删)

  首先,从A股白酒板块来看,口子窖的市场地位不断跌落,只退不进。2023年,在20家白酒上市公司中,口子窖营收、净利润排名分别为11位和10位。而在2017年,口子窖营收、净利润排名分别为8位和6位,数年之间,口子窖的规模体量便从前10队列中黯然退场。

  其次,从徽酒区域来看,古井贡酒的地位始终难以撼动,长期稳坐第二把交椅的口子窖却被迎驾贡酒后来居上,而且差距愈拉愈大。2022年迎驾贡酒实现营业收入55.05亿元,同期口子窖营业收入51.35亿元,迎驾贡酒凭借3.7亿元差额实现反超,2023年口子窖营业收入59.92亿元,迎驾贡酒又以67.2亿的营收拉大双方差距。

  在成长性和增长动能上,口子窖同样无法和古井贡酒、迎驾贡酒相提并论。以2024年一季度为例,后两者双双在A股20家白酒上市公司营收增速排行中名列前茅,反观口子窖,增长颓势难改,营收增速、归母净利润增速分别仅为11.05%、10.2%,盈利增长方面更是远远低于古井贡酒和迎驾贡酒超过30%的利润增速。

  在二级市场的表现上,口子窖无论是市值还是市盈率,均与古井贡酒、迎驾贡酒相去甚远。截至6月12日收盘,口子窖总市值为242.58亿,迎驾贡酒、古井贡酒总市值为495.92亿元、1248.08亿元,分别是口子窖总市值的2.04倍、5.15倍。换言之,单纯从市值规模高低的角度衡量,“再造一个”口子窖才基本上能和迎驾贡酒旗鼓相当。

  从反映增长潜力和投资者青睐程度的估值水平来看,口子窖的形势不容乐观。截至6月12日收盘,古井贡酒和迎驾贡酒的市盈率(TTM)分别为24.54倍、19.83倍。而口子窖的市盈率(TTM)为13.67倍,仅为前两者的一半左右,这在市盈率(TTM)中值达20倍左右的A股白酒上市公司中属于极低的水平,也间接映射了口子窖未来成长空间的不确定性和投资者的冷淡情绪。

  2、惨败之后,遭遇惨淡

  在徽酒三巨头比拼中惨败的口子窖,当前的运营成效也极为惨淡,这从核心指标的变化中可见一斑。

  为了扭转业绩颓势,口子窖增强了销售费用投入,同时放宽信用政策***经销商群体积极性,这在骤然飙升的应收账款中有所反映,2024年一季度口子窖应收账款暴增至1300万元,相比2023年底的546万元大幅增长145%。

  意外的是,如此激进的投入和***,效果非但不如人意,还诱发了一系列后遗症。一方面,昭示未来业绩动力的合同负债有减无增,2023年口子窖预收商品款约4亿元,同比大幅减少近30%,2024年一季度继续下探,环比下滑5.58%,表明经销商对口子窖市场预期并不乐观。

  另一方面,口子窖存货金额节节攀升,存货周转率下行趋势不改,与此同时,存货周转天数大幅跃升,2020年至2023年,存货周转天数分别为942天、880天、1052天、1129天,A股20家白酒上市公司存货周转天数1000天以上的寥寥无几,可见口子窖激进的营销投入和***在成效上比较微弱,反而削弱了盈利能力,以及制造了应收账款和存货减值的风险。

  3、两座大山堵塞全国化出口,稳住基本盘将成难题

  口子窖要重夺徽酒第二把交椅,毫无疑问,全国化布局是无法绕开的重中之重,是名副其实的增长第二极,与之相左的是,口子窖依赖省内市场的情形却在不断强化。

  财报显示,2021年至2023年,口子窖安徽省内收入占***别为82.1%、82.43%、83.81%,呈现逐年增长的趋势。经销商***分配上,安徽省内占比过半多于省外,2023 年度口子窖安徽省内经销商数 496 户,省外经销商 455 户。

  口子窖省外市场拓展之路坎坷曲折,这与“大商制”和品类小众两座大山的阻碍关系极深。

  口子窖长期***用的销售模式“大商制”反噬效应加剧,对全国化布局形成阻力。发展前期,大商制有助于以较低的销售费用实现区域的快速扩展,不过口子窖进入发展后期,由于其本身对渠道把控能力薄弱,在新品投放、市场操作、渠道秩序、消费者培育等方面显得捉襟见肘。

  虽然口子窖也意识到了问题的严重性,并尝试渠道改革,***用平台公司模式促进销售渠道扁平化,对大型经销商的代理权限进行分割,将区域内全部产品代理权改为分产品代理、发展团购渠道等,但是”亡羊补牢“的整改措施收效甚微,存货的激增和合同负债的骤减即是佐证。

  此外,兼香型在白酒行业中较为小众、冷门,不利于助推全国化布局。从行业规模和趋势以及竞争格局来看,口子窖未来发展将大概率缺乏天时地利的照应。

  按照弗若斯特沙利文的预测,2021-2026年间中国白酒市场规模将自6,033亿增长至7,695亿,C***R(年复合增长率)约5.0%;其中兼香型白酒市场规模自307亿增长至343亿,C***R(年复合增长率)仅2.2%,增长前景难言乐观。

  近年来兼香型在白酒市场中的占比也在下滑,2022年仅占有5.0%的份额,品类天花板极低,而浓香型、酱香型和清香型的市场占有率分别为46.2%、32.0%、14.0%。根据预测,2024至2026年兼香型份额规模还将持续缩水,口子窖作为品类典型代表必然首当其冲。

  相反,浓香型的迎驾贡酒天花板更高,且聚焦、争夺C端的营销策略相较于背离潮流的“大商制”更加高效。

  品类增速放缓,份额紧缩,口子窖所在赛道蛋糕本就不大,但是入局瓜分者却越来越多。今世缘、玉泉酒业等知名酒企陆续发布兼香型战略新品,郎酒也动作频频,在2023年正式宣布兼香战略,***在2~3年实现郎酒兼香100亿元的年营销规模。今年5月,郎酒又宣布将四川古蔺郎酒销售有限公司龙马郎事业部、顺品郎事业部合并设立郎酒兼香事业部,原本为浓香型的郎牌特曲转换香型,与顺品郎、小郎酒同为浓酱兼香型产品。

  在“大商制”和品类小众两座大山的压制下,口子窖跨越全国化布局障碍或许将成为奢望,而与迎驾贡酒的争锋,逆袭的可能性也日渐变小,赛道空间狭小而且不断萎缩、玩家踊跃入局的当下,基本盘能否稳住都将是个难题。

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