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这公司创业板上市当年即变脸，亏损近5亿元
来源：梧桐树下V
格力博（江苏）股份有限公司于2023年2月8日创业板上市，证券简称格力博、证券代码301260。上市当年即出现亏损，业绩大幅变脸。2024年1月1日，格力博发布2023年度业绩预告，预计亏损3.7-4.3亿元；4月27日发布正式年报，显示公司2023年归母净利润为-4.74亿元，超过了当初的预告。上市当年即亏损，且正式年报公告的业绩超出了业绩预告的范围，火速引来了深交所问询函。
一、境外业务缩水、期间费用居高不下，收入利润双双下降
格力博从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，以自有品牌销售为主，产品包括割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人、智能坐骑式割草车等。公司已建立以中国常州为核心，越南、美国为两翼的三大生产基地，先后在美国、加拿大、德国、瑞典、英国等地建立起超过 600 人的本土化运营团队。公司客户多为Lowe‘s、Amazon、Costco、TSC、Walmart 等线上、线下商超零售客户。
2023年，公司实现营业收入46.17 亿元，同比下降11.40%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.28亿元，同比下降293.05%。
对于2023年业绩的大幅下滑，公司解释为：
（1）受下游零售商去库存影响，公司收入下降；
（2）促销扣款增加及消化2022年末高价库存，引起毛利率下降，同比下降3个百分点，毛利额减少3.91亿元；
（3）期间费用均增加，表现为：①加大营销投入引起销售费用增加2.01亿元；②普调员工薪酬引起管理费用增加0.78亿元；③增加研发人员引起研发费用增加2.73亿元；④汇兑收益同比大幅减少引起财务费用增加1.34亿元。
从产品维度来看，新能源园林机械收入大幅下降，叠加新能源、交流电园林机械的毛利率都同比下降超过3个百分点；从地区维度来看，格力博收入超9成来自境外，境外业务的收入毛利双双下降；从销售模式来看，自有品牌收入规模有所提升、但盈利能力下降，客户品牌收入规模大幅下降。
二、精准调整可比上市公司，选择性满足业绩对比需要
针对格力博的业绩变脸，深交所发来问询函，要求公司结合同行业可比上市公司的业绩进行对***析。然而，格力博却选择性的调整了可比上市公司。
在格力博的IPO招股说明书中，公司选择的可比上市公司为大叶股份（300879.SZ）、巨星科技（002444.SZ）、创科实业（0669.HK）和泉峰控股（2285.HK）。
然而在2023年年报问询函回复中，公司却精准的调整了可比上市公司。新增了华宝新能（301327.SZ），并反复强调巨星科技在产品类型、下游渠道库存周期、产品单价上存在较大差异，故在对比中剔除掉巨星科技。
按照新增华宝新能、剔除巨星科技的可比上市公司范围，其平均值和格力博的数据整体偏差不大，因此得出了格力博经营业绩与同行可比上市公司整体趋同的结论。
按照招股说明书所选定的可比上市公司范围，笔者还原了相关的对比：
1．毛利率
2．销售费用率
3．管理费用率
如上所示，按照招股说明书所选定的可比上市公司范围进行对比，无论毛利率、销售费用率还是管理费用率，无论2023年绝对值还是同比变动值，格力博均不如同行上市公司的表现。
在年报问询函回复中增加可比公司，并剔除1年前发布的招股说明书所选中的可比公司，恐怕要被冠“选择性对比”之名。
三、营销投入增幅超30%，侵蚀盈利
2023年格力博发生销售费用8.11亿元，同比增加2.01亿元，增幅32.99%。从明细来看，销售费用各项明细均存在不同程度的增加，其中工资薪酬、广告宣传及市场推广费绝对值和增幅均较为明显。
对此，公司解释为：2023 年公司加强了市场和客户开发的投入力度：（1）增加了销售人员，特别是境外销售团队，以支持直发、渠道服务和售后支持业务，导致公司销售费用-工资薪酬同比增加 6，531.19 万元；（2）为扩大品牌影响力及实现销售增长，公司增加了广告投放，导致公司销售费用-广告宣传及市场推广费同比增加 5，069.49 万元；（3）公司新推出的商用割草车OptimusZ在上市销售后，由于客户和经销商对产品熟悉程度较低，导致售后服务不够及时，为了维护客户使用体验，公司在质保费用方面投入增加，导致销售费用-质保费同比增加 3，637.74 万元。
然而，营销的大量投入并没带来销售规模和盈利能力的提升，反倒进一步侵蚀了公司的利润。
如上图所示，近年来格力博营销投入日益加大，5年时间不止翻番，但却未见营销效果。2023年，销售费用率攀升至17.57%，为近年最高值。公司辛苦挣来的10.49亿元的毛利额，仅营销推广就花掉了8.11亿元，占毛利额的77%。
四、存货规模大幅提升、跌价准备或计提不足
2023年末格力博存货21.99亿元，占总资产比重26%，是除货币资金外规模最大的资产项目。近来年，格力博存货规模大幅增长，存货周转率日益下降。
从2019-2023年，存货规模增长147%，存货周转率下降一半，表明公司库存规模高企、销售周转速度大幅减缓。不仅如此，格力博的库龄也越来越长。从招股说明书、年报问询函回复材料整理出，公司超过1年的存货情况如下：
如上图所示，格力博库龄超过1年的存货规模越来越大，2023年末已达到6.48亿元，占整个存货规模28.31%。如此大规模的长库龄存货，反映出公司在生产管理、营销出货方面的不匹配，长期库存无法销售，库存的状态、货物实际价值和未来的销路恐怕都要打一个问号。
对于2023年的亏损，公司在年报中解释道，2023年对外销售的产品多为2022年的库存，而该部分库存成本较高，在2023年实现收入时进行了成本结转，因此相应的减少了2023年的盈利。在产品价格下降的情况下，公司拥有的存货成本高，意味着存货未来的变现能力弱，可能存在存货跌价的情况，尤其库龄越长、跌价情况越突出。2023年的亏损反映出，格力博以前年度的存货跌价准备可能并未足额计提，那么公司目前的存货的未来变现能力，恐怕还要打个折扣。
五、产销量逐年下降，募投项目全部延期
格力博的产销量在2021年达到产销量最高峰，此后便连续两年下降。2023年产量471.28万件、销量533.74万件，同比下降21%，几乎回到了2018-2019年的水平。
产销量逐年下降的同时，公司的募投项目全部宣布延期。招股说明书显示，格力博上市***募集资金34.56亿元，分别用于2个新项目建设、1个研发中心建设及补充流动资金。
募集资金于2023年2月1日到账，仅半年后的8月30日公司便宣布了调整募投项目实施主体、实施地点和***进度。
“年产500万件新能源园林机械智能制造基地建设项目”实施地从常州改到越南；“年产3 万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目”、“新能源智能园林机械研发中心建设项目”扩大实施地，增加利用现有厂房。项目完工时间也推迟至2025年12月31日。截止2023年末，项目进展十分缓慢。
3个募投项目合计预计投资近20亿元，截止23年末仅投资了1.17亿元，进度尚不足6%。超过30亿元的募集资金还躺在公司账上挣利息。
叠加公司产销量的逐年大幅下降，募投项目是否能够按时完工投产、投产后能否有效发挥产能、产品是否能达到预期盈利，都有着很大的不确定性。未来的业务发展情况更是迷雾重重。
六、深交所上市委现场询问的问题
公司申报创业板IPO于2021年5月21日获得受理，完成3轮问询后于2022年4月29日获得上市委会议审核通过，2022年9月30日获得注册。
2022年4月29日上市委会议对公司现场询问的问题有两个，关注到公司2021年扣非净利润同比下降41.56%，发行人超过98%的主营业务收入来自于境外，且客户集中度较高，发行人的应收账款对账量大且较为复杂。
从2019年到2023年，公司扣非净利润波动较大，2020年最高，4.045亿元，2021年度下降41.56%到2.3639亿元，2022年同比小幅下降6.30%至2.2149亿元，再迎来上市当年2023年的大幅亏损4.28亿元。
七、最新股价已比发行价低54%
公司IPO时股票发行价30.85元/股，发行新股1.2154亿股，募资净额35.444亿元。截至6月7日收盘，公司股票价格13.***元/股，比发行价低54.72%。
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