申万宏源策略:梳理值得等待的中期变化

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  本期投资提示:

  一、市场重回弱势震荡市:我们可能已经错过了24 年内外需共振改善的窗口,基本面乐观预期难有效发酵。短期市场正在反映三季度扰动因素(出口增速可能回落,房地产***效果的持续性存疑,海外政治周期引发市场波动等)增加的担忧。

  市场重回弱势震荡市的判断验证。重申核心基本面逻辑:2024 年基本面乐观预期发酵,需要内外需共振改善,这是因为一方面房地产投资仍在调整期,另一方面2024 年制造业供给释放的压力仍普遍存在。而我们可能已经错过了24 年内外需共振改善的窗口。4 月以来A 股“高切低”行情,指数中枢小幅提升,基本面基础是暂时不可证伪的24Q2 内外需共振改善预期。国内稳增长二季度蓄势,下半年开始落实为实物量;海外库存周期二季度支撑出口增速上行。而目前,中期基本面预期下修,外需三季度可能明显回落;三季度海外层面的主要矛盾可能是政治周期扰动(短期已经有扰动出现)。市场短期调整已经在反映三季度扰动因素的影响。包括出口速度可能回落,房地产***效果持续性存疑,海外政治周期影响等。

申万宏源策略:梳理值得等待的中期变化
(图片来源网络,侵删)

  二、中周期哪些改善值得我们耐心等待?1. 先进制造供给压力在发展中逐步化解。2. 一级市场创投再加速,A 股科技龙头在合适价格外延并购加速。3. 出口链、周期、消费优质公司的Alpha 方向已明确,等待各行业整体Beta 向好的窗口到来。真正有利的窗口开启仍需要一定时间,心怀希望,保持耐心。

  短期市场弱势,赚钱效应乏善可陈,此时更应该思考中期可期待的潜在改善。我们重点关注三个方向:

  1. 需求侧仍有成长性的方向,供给侧问题缓和都是时间问题。特别是先进制造方向供给释放已提前回落,微观主体主动调整带来的供给收缩,已经由点及面。2025 年将是先进制造供给侧增速显著回落的年份,需求侧改善将更容易带来盈利弹性,彼时自下而上挖掘投资机会,容易带来更好的赚钱效应。

  2. 创投市场2021 年底高点以来,调整周期已近3 年,一级市场系统性调整后,A 股新经济优质公司外延并购,将逐步迎来定价合适的窗口。鼓励并购重组本就是“国九条”后的政策导向,这可能成为强化科技成长2025 年困境反转预期的因素。

  3. 现阶段,出口链、周期和消费都是Alpha 逻辑明确,但行业Beta 改善的持续性偏弱。

  中期需求侧改善更容易外推的窗口,应该在美联储降息落地后,外需预期先下修之后反弹。

  彼时出口需求改善,更容易外推,出口链上能够在三季度证明Alpha 逻辑足以抵抗行业Beta 回落的公司,将在后续有更大的行情空间。我们将基本面改善的期待更多放在2025年,2024 年四季度可能是一个抢跑基本面改善,A 股指数中枢抬升的窗口。在此之前,弱势震荡市不要急于求成,心怀希望,保持耐心。

  三、继续强调广义高股息资产才是2024 年的主线。继续建议底仓配置,重点关注:电力、煤炭、有色、银行、核心白酒。港股相对A 股调整进程更快,短期反弹也大概率更早到来,继续提示港股高股息和互联网回调积极布局。

  风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期

标签: #外需

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