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界面新闻记者 | 韩宇（金麒麟分析师）航
5月158只城投债下调票面利率，对比4月的131只数量有所上升，债市的“资产荒”仍在继续。
从进入2024年开始，下调票面利率的城投债数量一直高居不下。根据企业预警通的数据统计，今年5月共有204只含权信用债调整票面利率，其中城投债为158只，全部为向下调整。
对比4月，5月不光下调票面利率的债券数量在增长，下调幅度也在加大。具体来看，5月下调票面利率的城投债中，票面利率下调幅度在300BP以上的有57只，400BP以上的有20只。而4月下调幅度在300BP以上的有44只，400BP以上的有18只。
值得一提的是，衡阳市湘江水利投资开发有限公司（以下简称“衡阳水投”）发行的中票“20衡阳水投MTN002”票面利率下调了645BP至0.1%。临近回售期的城投债大幅下调票面利率以促成回售，其逻辑和提前兑付类似，主要动机还是在于压降高息融资。
衡阳水投的另一只中票“20衡阳水投MTN001”的票面利率也在4月下调了640个BP至0.1%。根据最新的回售结果，“20衡阳水投MTN001”实现回售1.3亿元，未回售金额仅为0.1亿元。
不仅城***司不断调降票面利率，另一边发行市场上城投债的发行利率也一降再降。根据德福基金统计数据，在过去的5月，1年以内、1-3年、3-5年和5年以上四种期限城投债的平均发行利率分别为2.11%、2.72%、3.01%和2.86%，较4月分别下降14bp、12bp、11bp和5bp。
从存量债收益率看，截至5月31日，92%城投债收益率在3%以下，75%收益率在2.5%以下。城投债进入了存量时代，城投高息债将日益稀缺。
不仅仅是标债市场，非标产品也面临着资产荒，高收益非标资产同样难寻。根据用益金融信托研究院的数据，5月非标信托产品的平均预期收益率为5.99%，环比下降0.13个百分点。非标信托产品的平均预期收益率今年连续五个月下滑。
面对愈演愈烈的债市“资产荒”，很多投资者将希望寄托于***债。希望供应陆续落地的超长期特别国债和专项债可以为“荒”了多时的债市带来希望。
5月17日，30年期超长期特别国债完成首发，一周之后，20年超长期特别国债也完成首发。两期特别国债主要面向机构投资者发售，只有招商银行和浙商银行面向个人客户开放了少量额度。在对个人投资者开放销售后即被“一抢而空”，且由于20年期特别国债期限较短，其销售热度高于30年期。
超长期特别国债如此受追捧，也反映了当前国内“资产荒”的现状。那么超长期国债和专项债等***债究竟可以在多大程度上缓解债市缺高息资产的现状，债市的“资产荒”又会“荒”至何时？
招商证券固收分析师张伟（金麒麟分析师）认为，***债发行加快，一方面可能会给资金面带来扰动并带来债市调整，另一方面也将缓和当前债市需求强于供给的状况。国海证券分析师也在研报中指出，特别国债的市场化发行，可以缓解当前债市“缺资产”的现状。
但此轮的债市“资产荒”有些不一样，中信证券分析师明明指出这次的“资产荒”与城投债供给在化债压力下大幅缩减、实体经济需求不振信贷相对不足导致农商行大量增配债市、保险、理财规模快速修复、权益市场持续低迷有关。程度已超过历轮“资产荒”，严重程度不可同日而语。
“需求端消化***债的超额供给不成问题，因此本轮资产荒大概率继续。”明明认为，此轮“资产荒”结束时点取决于经济复苏的程度和实体融资需求的恢复进展。仍需关注后续具有明确信号意义的货币政策是否收紧，以及金融数据是否能够持续超预期回升等。
***证券固收分析师刘雅坤也表示，过往资产荒退出的契机基本为货币政策转向，或实体需求出现明显回升、基本面及其预期发生转变，但目前来看，一是机构对于相对安全资产的追逐仍未停歇，二是目前实体需求未见明显改善，房地产仍在负区间运行，经济基本面及其缓步修复的预期未变，再加上货币政策宽松导向，债市的底层逻辑未变，资产荒短期来看大概率继续。
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