受国家大基金三期成立消息提振，A股半导体板块持续走强，继5月27日一枝独秀后，5月28日依然持续热度。截至28日收盘，同花顺光刻机指数接连两天上涨，累计涨幅接近6%，相关主题ETF更是领涨沪深两市。
但从年内以来的阶段性回报看，回报收益最为显著的ETF实际上并不是半导体或芯片主题产品，而是银行、红利低波动等大盘价值或高股息资产。数据显示，近两日涨幅显著的半导体ETF，年内以来大多录得负收益。而多只银行或红利ETF，年内以来涨幅则超过了20%，聚焦大蓝筹资产的沪深300ETF累计涨幅接近110%，成为年内首只收益翻倍的ETF。基于此，公募投研做出了与半导体大涨行情截然相反预判：大盘优于小盘，价值优于成长，市场逻辑开始转向“涨价分红防守”方向。
半导体ETF涨得快，银行ETF涨得久
受半导体板块异军突起，近日来半导体和芯片主题ETF霸屏全市场。根据同花顺iFinD，27日全市场涨幅排名前二十的ETF有17只为半导体相关主题产品。比如，集成电路ETF27日和28日累计涨幅接近4%，芯片50ETF连续两天同样涨超3.5%。
但需要指出的是，在近期市场行情中，红利主题ETF也跻身前列。比如工银瑞信基金旗下的港股红利ETF在27日上涨4%后，28日继续上涨1.72%。从今年以来的收益来看，截至5月28日，这只港股红利ETF累计涨幅超过了25%，相比之下，近两日涨幅显著的半导体ETF，年内以来却是负收益。
但这还不是年内累计涨幅最显著的ETF。截至5月28日，南方基金旗下的沪深300ETF累计涨幅接近110%，成为年内首只收益翻倍的ETF。另外，纳指科技ETF和永赢基金旗下的黄金股ETF累计收益均超过了30%。此外，其他18只累计涨幅超过20%的ETF，同样是集中大盘价值型或高股息红利资产上。
比如红利ETF，除了上述提及的港股红利ETF外，华泰柏瑞基金旗下的港股通红利ETF年内累计涨幅同样超过25%，华夏基金旗下的恒生红利ETF的累计涨幅也超过20%。
其次是银行ETF。截至5月28日，年内以来涨幅超过20%的ETF，实际上多是出自银行领域。比如招商基金旗下的银行ETF优选累计涨幅超过了27%，此外，来自华夏基金、易方达基金、天弘基金、汇添富基金、南方基金、华宝基金、鹏华基金等多家公募旗下的银行ETF，累计涨幅均超过了20%。
市场逻辑开始转向“涨价分红防守”方向
上半年行情即将进入尾声，上述不同ETF在不同阶段的表现，实际上为投资者洞察行情趋势提供了一个窗口。
表面上看，上半年以来的市场行情眼花缭乱。业内人士直言，从年初到5月底，市场行情的“鏖战”的特征非常明显，包括红利低波及大盘股的股债同源、微盘股的断崖式调整与V形反弹、黄金、原油振幅加大以及白银的一枝独秀等。“事前看起来，每一个主题都有机会，事后又发现能够持久的布局机会是稍纵即逝，在半信半疑与犹豫中就无从下手了。”
但其中依然存在一贯主线和投资逻辑。上述人士直言，看起来眼花缭乱的市场走势并没有脱离宏观基本面的轨道，“增长、通胀、流动性仍然是决定资产配置的基本要素。在我们的模型中，政策因子对于观察中国的资产市场具有非常重要的作用，房地产政策的操作在5月给大家带来很大的一波机会。下一个重要的政策因子将会是三中全会给出的改革红利。”
中欧基金同样认为，三中全会即将召开使得市场对经济改善的预期有望增强。从资金面看，受益外资回流的消费医药的权重行业，有望驱动市场风格逐步再平衡。但由于资金面整体仍不够充裕，部分行业走强的同时可能会对其他资金面敏感行业的流动性产生扰动，指数的反弹可能将加剧行业表现的分化。
正是在这样的博弈下，市场呈现出了长城基金汪立所言的“市场大盘优于小盘，价值优于成长”风格。汪立基于近期观察表示，涨价逻辑成为近期支撑相关板块走强的主导因素，市场逻辑开始由“经济修复进攻”转向“涨价分红防守”方向。
红利资产可能韧性更强
具体到接下来的布局策略上，博时基金认为，往后看分子端依然维持弱改善，三中全会政策预期开始逐步发酵，市场没有大的下行压力。当前宏观场景仍不支持大幅转向顺周期板块，坚持“哑铃”策略，一头是看好中期***牛市，另一头是“价值+科技”博弈短期复苏思潮。
“海外的不确定性与资产重估定价趋势，将带动红利和***品行业走强。中长期来看，伴随企业经营已近年中，符合新‘国九条’指导思想的新质生产力主线、高ROE企业和具备ROE改善空间的行业有望获得市场的进一步关注。”中欧基金称。
在汪立看来，在经济景气和市场盈利有望回升的背景下，价格弹性是二季度关键因素，很多品类有提价预期，业绩改善预期板块与产业主题板块是阶段性重点方向，布局思路上应重结构、轻总量。基于此他给出两方面布局思路：
一是短期内红利资产可能韧性更强，中期或回归核心资产。汪立说到，本轮市场从底部开始反弹的过程较为顺利，估值性价比有所回落，可能有资金在这个位置开始获利了结，如果市场发生回调，红利资产韧性将有望凸显。此外，今年整体宏观经济修复强于去年，带来稳定ROE、具有估值性价比、分红率较高的核心资产可能会有持续的修复机会，可重点关注红利资产（带有涨价预期的公共事业板块、电力系统等）、核心资产（稳定分红的消费品等）、出海高景气（美国地产链后周期相关行业、新兴市场工业制造设备、全球进出口关键的航运板块等）。
二是***品具有逢低布局的价值，尤其是国际定价的***品。汪立认为，二季度宏观经济及市场盈利可能会出现一组“环比不差，同比很好看（去年低基数）”的数据，这从最近的高频数据已经能看到苗头，***品表现值得持续关注。其中，铜的商品价格近期略有回调，但其整体产业链仍相对积极；贵金属方面，已不完全受限于美联储降息的逻辑框架，更多应该关注到美国财政国债超发、美元信用受损、全球央行购金、地缘冲突加剧的逻辑上来。
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