投资总监余璟钰细解宁泉资产的“种田式投资”,今年将一改过往偏防守的投资模式,更注重主动寻找机会

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  来源:六里投资报

  宁泉资产投资总监余璟钰,日前在一场交流中,就价值投资理念以及今年投资机会等分享了自己的最新观点。

  就未来的市场而言,余璟钰表示,未来市场或将是不断分化、差者逐渐下沉、而优质公司将支撑市场,使得指数能够逐年稳步上升。

投资总监余璟钰细解宁泉资产的“种田式投资”,今年将一改过往偏防守的投资模式,更注重主动寻找机会
(图片来源网络,侵删)

  传统的牛市和熊市模式,即所有股票一并暴涨、暴跌的情况,出现的概率或许不高,但每年总有些企业能够为投资者带来收益。

  在这种市场下,宁泉一改过往偏防守的投资模式,将更注重主动寻找机会。

  在宁泉资产内部,将主要的投资策略戏称为“种田式投资”,有别于过往流行的“打猎式投资”。

  对于播种的“田”,宁泉并不期望它每年都有收获,但只要有一部分投资能够带来回报,就足以满足产品表现和投资者的期望。

  投资报(liulishidian)整理精选了余璟钰分享的精华内容:

  投资是长链条过程

  需要在某个环节具备优势

  问:成立 6 年多的宁泉资产是一家比较年轻的私募,有着创始人杨东总鲜明的特色。在中国做一名价值投资者是否有特殊性?

  余璟钰:我认为没有什么特殊性。

  在A股市场,投资是一个涉及多个环节的长链条过程。

  我们一直认为,只要在链条的任意环节拥有优势,就能取得不错的成绩,甚至赚取丰厚的回报。

  有些人对市场趋势非常敏感,可能会进行短线交易。

  而我们认为自己的能力圈在于对企业的认知、对行业的判断以及定价能力,因此我们更倾向于稳健的价值投资风格。

  我认为价值投资并无特殊性,无论是在全球哪个国家,其基本原则大致相同——

  我们需要寻找具有安全边际的投资标的,以及拥有宽广护城河的企业。

  当然,每个国家的市场都有其特点,所以在应用这些框架时可能需要进行细微的调整。

  但只要能够把握这些基本原则,最终的结果应该是不错的。

  在A股市场,如果说价值投资存在争议的话,

  可能是因为有些人在购买股票时不考虑价格,只是长期持有,认为这就是价值投资。

  但我们更强调在购买时要关注价格,认真评估其价值。

  只要在购买时仔细考虑价格,这样的投资行为都可以归入广义上的价值投资范畴。

  所以,我认为在国内市场中,重要的是找到自己的能力所在。

  在这么长的投资链条上,只要长期坚持在自己比别人有一点优势的地方去深耕,最终的结果应该是不错的。

  种田和打猎,

  寻找好的领域进行“播种”

  问:宁泉资产在年度回顾里面,对去年的总结是四个字,“防守反击”。您对今年的市场是怎么样的判断?今年又会***取哪些样的策略?

  余璟钰:我们认为今年的市场大概率会比去年好,是可以积极追求正收益的。

  市场的主要变化上面,我分享一下我们的看法。

  过去市场的一大特点是,大家喜欢参与炒作,上市公司估值又高,分红率低,导致投资体验很差。

  但随着国九条出台,监管要求提高分红,上市公司越来越注重股东回报,加之多年的市场调整,目前股票估值已处于较低水平。

  再考虑到无风险收益率的下降,较高的分红回报对投资者的吸引力越来越大。

  我们认为接下来投资者将逐渐成熟,心态将变得更加稳健,长期资金占比越来越高,这将提高市场的稳定性。

  未来,投资者的财产性收入,可能主要来源于上市公司的经营创造和股东回报。

  一些企业的分红率已经很高了,

  而另一些目前分红率不高的企业,预计未来会有显著提升,这些都是有吸引力的投资机会。

  不同类型的资产对应不同投资者的风险偏好,但相对于无风险收益率,这些资产都具有一定的吸引力。

  对于那些经营困难、前景不明朗、长期来看无法创造利润的公司,其结局就是股价可能会持续下跌。

  但这并不妨碍主要指数的缓慢上升。

  因为我们有一大批经营稳健、现金流良好且愿意提高股东回报的公司作为市场的中坚力量。

  总体而言,我们预计,未来市场将不断分化,收益来源将主要取决于行业和个股的选择。

  在这一过程中,不好的公司将逐渐下沉,而优质公司将支撑市场,使得指数能够逐年稳步上升。

  传统的牛市和熊市模式,即所有股票一并暴涨的情况,出现的概率不高。但每年总有些企业能够为投资者带来收益。

  只要能够选对公司或布局正确,实现正收益是可能的。

  我们的投资策略将更加积极。

  过去,我们可能以防守为主,但现在我们会更主动地寻找机会。

  我们的主要投资策略是内部戏称的’种田式投资’,

  即寻找好的投资领域进行“播种”——

  不期望每年都有收获,但只要有一部分投资能够带来回报,就足以满足产品表现和投资者的期望。

  对于尚未收获的投资,我们将耐心等待。

  与此相比,过去流行的是’打猎式投资’,

  即追逐主题、热点、新技术,并以价差博弈为主要收益来源。

  虽然这种投资方式过去很有效,但随着市场的成熟,其难度越来越大,风险也更高。

  因此,我们将***取更为稳健的‘种田式投资’策略,耐心播种,慢慢等待。

  寻找的并不是冷门行业

  而是性价比高的投资机会

  问:您之前也提到过说,在个股中间会去选择一些成长空间比较高的,但是又偏冷门的行业。能不能跟我们透露一下,最近关注哪些冷门行业。

  余璟钰:我们公司的一个特点,可能被认为是偏好冷门行业。

  但实际上,不是因为我们喜欢找冷门,而是我们倾向于寻找便宜的投资机会,在冷门行业中往往更容易发现这样的标的。

  我举几个例子。

  其中之一,我们目前重点关注的光伏行业。

  虽然在2021年初我们认为它比较贵,但我们明确看好光伏行业的长期发展空间和增速,但它那时的估值把长期业绩透支得比较多。

  这几年看下来,光伏企业的利润是不断上台阶的,但它的股价一直在跌,其实就把估值消化了。

  经过三年的调整,我们认为许多光伏企业的估值已重新变得合理。

  鉴于行业的未来成长性依然良好,我们认为光伏行业在所有行业中仍然是增长较快的。

  虽然光伏行业存在明显的周期性,并且目前正处于周期比较低迷的位置,大家对它的兴趣也不大,

  但结合它的估值和这些企业本身来说,

  只要行业继续增长,现在所谓的过剩产能,也是可以通过时间得到消化的。

  在下一轮行业出清后,在行业普遍亏损时仍能保持盈利的企业,很有可能脱颖而出。

  结合它们当前的估值,这些企业值得我们重点关注。

  另一个我们关注的领域,是房地产。

  尽管市场认为房地产存在泡沫,但经过下跌调整,我们认为许多问题已经得到了有效调整。

  长期来看,我们预计住宅市场将保持约10万亿元的规模,

  这一规模远大于许多我们熟悉的行业,它在经济中的重要性不言而喻。

  如果考虑到房地产的周期性,

  当前市场情绪已经偏向悲观的那个位置,只要市场恢复到常态,整个行业的回暖是指日可待的。

  在这个过程中,包括房地产开发商和物业管理公司在内的相关股票,可能会有较好的修复

  从投资回报的角度来看,也具有不错的性价比。

  总的来说,我们不是为了冷门而冷门,

  我们寻找的并不是冷门行业,而是那些相对便宜、性价比高的投资机会。

  这些机会往往出现在大多数人忽视或不愿意碰的地方。

  相反,那些热门领域由于估值过高,通常不会有我们的身影。

  业务模式简单、经营稳健

  能够提供真实现金流回报的公司

  问:今年最看好的行业或者是领域是哪些?

  余璟钰:我们并没有特别偏好的单一行业,所以我们做了一个组合。

  正如我刚才提到的‘种田式投资’,我们已经把一块一块的‘田’种好了,但具体哪一块能在今年收获,我们也无法预知。

  因此,我们需要一个组合来分散风险。

  毕竟,如果存在一个最看好的行业,为何不全仓投入呢?

  投资中最确定的事情,就是没有任何事物是百分之百确定的。

  虽然我们难以明确地说,最看好哪个行业,

  但我们所种的‘田’里面,通常偏好的是那些业务模式简单、经营稳健、并且能够提供真实现金流回报的公司。

  投资这类公司可以降低犯大错误的风险。

  我们不太倾向于投资那些变化极快的新兴行业,尤其是那些名称中带有‘新’字的行业,

  因为这些行业往往竞争激烈,优胜劣汰的速度很快。

  我们更愿意在自己熟悉的领域中耐心等待。

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