黄金:黄金跌疯了吗?

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  来源:紫金天风期货研究所

  【20240527】黄金:黄金跌疯了吗?

黄金:黄金跌疯了吗?
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  观点小结

上周受到美国商业活动强劲以及联储5月FOMC会议纪要偏鹰的影响,伦敦现货黄金的价格在突破新高后大幅回调,全周下跌3.34%至$2333.8/oz。与此同时,10y UST上行4.1bps至4.46%、美元指数上行0.24%至104.7,符合黄金的利率逻辑走势。往后看,本周即将公布美联储最青睐的通胀指标PCE,考虑到市场已经price in了4月的core PCE可能放缓至今年以来最慢水平,除非公布值大幅偏离,预计金价短期内将在当前位置窄幅震荡。

近期黄金与利率、美元反向波动,利率逻辑重出江湖,黄金的抗通胀逻辑就此失效了吗?3月以来黄金不断创下新高,我们将此归因到黄金的抗通胀逻辑,美国在尚未衰退的情形下财政赤字不断恶化,一方面引起了金融条件的宽松,制造出“人为”的通胀颠簸,另一方面激起其他经济体对于美元作为***信用货币的不信任。由于债务前景在短期内难以改善,抗通胀逻辑是支撑黄金上涨的长期驱动,而对于利率逻辑,本轮货币政策的终点无非是降息,在大选年加息会异常困难,由此利率逻辑仅仅是大周期中的短期驱动,降息预期的收敛也不会导致金价一味地下跌。

  海外主要利率

  美国商业活动强劲、联储纪要偏鹰收敛降息预期

上周受到5月美国商业活动强劲以及FOMC会议纪要鹰派基调的影响,利率期货隐含的全年降息幅度收敛至33.4bps,首次降息被延后到12月,加息预期曲线小幅上移。经济数据方面,5月美国标普全球商业活动创两年以来最快速度发展,制造业PMI公布值50.9(预期49.9)、服务业PMI公布值54.8(预期51.2)、综合PMI公布值54.4(预期51.2)。此外,进一步评估后,消费者对通胀轨迹没有那么悲观,5月密歇根大学1年期通胀预期终值与5-10年期通胀预期终值均下修0.1%。联储吹风方面,5.1的FOMC会议纪要有明确的鹰派基调,与会者表示当前货币政策的限制性面临相当多的不确定,许多政策制定者支持在必要时进一步收紧。

  2y UST收益率回到5月初的水平

上周各期限UST上行,短端利率对于降息预期的收敛反应更加敏感,10y UST上行4.1bps至4.463%,2y UST上行12.6bps至4.953%。从联储官员的态度来看,除了中央银行行长鲍威尔态度偏鸽外,上周发言的亚特兰大行长Bostic(投票权)表示“年底时央行将可以开始降低利率,但不太可能在四季度之前”、联储理事Barr(投票权)表示“我们按兵不动的时间可能比之前所想的更长”、克利夫兰行长Mester(投票权)表示“不认为2024年降息三次的预期仍然是合适的”,发言均偏鹰,使得Move Index在低位震荡。

  ONRRP使用量下降

上周ONRRP的使用量降至4312亿美元,较前一周下降585亿美元。

上周三美联储准备金余额降至3.375万亿美元,较前一周减少410亿。

  长短端美债持仓偏空

截止5.21的数据,美债利率持仓偏空,2年期UST期货非商业净持仓空头增加28683手至993669手;10年期UST期货非商业净持仓空头增加53161手至400***2手。

JPM国债净多头投资者情绪与前一周偏多,与美债持仓数据有分歧。

  美国实际利率

5年期和10年期TIPS收益率上行,5年期TIPS收益率于周五收于2.2%,较前周上行8bps;10年期TIPS收益率于周五收于2.14%,较前周上行4bps。

  美元指数与流动性

  美元指数主要成分

上周美元指数与黄金价格反向变动,黄金下跌3.34%,美元指数上涨0.24%至104.7,两者滚动相关性走高。

  美元指数持仓

截止5.21,美元指数总持仓减少,非商业多头持仓环比减少1390张至2.82万张,非商业空头持仓环比减少2473张至2.47万张,多头力量主导;从持仓占比来看,非商业多头持仓占比为71%,较上周增加,空头持仓占比为62%,较上周减少。

  离岸美元流动性

上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比降低,离岸美元流动性融资成本走高。

  通胀高频指标

  通胀预期

上周铜金比升至4.41,铜价下跌程度低于黄金,显示全球总需求动能边际上升。

  比价与波动率

  黄金各类比价

金银比震荡走高,主要因为上周黄金跌幅小于白银;金铜比小幅走低,主要因为上周黄金跌幅大于铜;金油比环比走跌,主要因为布油上涨、黄金下跌。

  黄金与主要资产相关性

从滚动相关性的角度来看,黄金与美元指数、铜相关性走高、与原油相关性走低。

  价差与比价

上周黄金、白银内外价差走低。

  库存、持仓

  黄金白银库存

库存方面,上周COMEX黄金库存为1756.36万盎司,环比增加10.39万盎司,COMEX白银库存增加至29851.49万盎司,环比增加51.43万盎司;上周SHFE黄金库存约为7.719吨,环比增加0.387吨,SHFE白银库存环比下降11.14吨至741.723吨。

  黄金白银ETF持仓

SPDR黄金ETF持仓环比下降6.33吨至832.21吨,目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近;

SLV白银ETF持仓环比增加58.27吨至13101吨,目前处于中位偏高水平。

  COMEX黄金持仓(滞后一周)

截止5.21,COMEX黄金总持仓增加7639手至53.1万手,其中非商业多头持仓增加23087手至30.1万手,空头持仓减少2223手至7.1万手,显示黄金配置的多头力量增加;

持仓占比方面,非商业多头持仓增加到57%附近,非商业空头持仓减少至13%附近。

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