作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春
房地产新政带来的交易机会告一段落，美元强势归来，地缘冲突的扰动再起，喧嚣的北上资金也开始归于平静。受房地产压制的债券又有所反弹，极低的债券收益率给经济复苏加盖了并不明确的印记。一系列的政策操作给市场带来负债扩张的遐想，但在整体需求不足的约束下，单纯的政策***对预期改善的作用还需要观察。七月三中全会来临之前，市场将会从交易政策预期转向交易基本面，因此，脚踏实地，从市场自身的演化中寻找结构性机会是理性的策略。
一、市场继续鏖战
创金合信基金2024年二季度资产配置报告的题目是“立纛鏖战”，5月的月报提出“因时而动”的观点，明确指出，新质生产力的大纛已经立起来，这是过渡期的战略配置方向。但是战术上必须承认鏖战是短期的基本特征，从年初到五月底，红利低波及大盘股的股债同源、微盘股的断崖式调整与V型反弹、债券的极低收益率与数字经济的再作冯妇、出海的外需扩张与地产的内需重振、港股狂飙式的峰回路转，黄金、原油振幅加大以及白银的一枝独秀，市场鏖战的特征非常明显。事前看起来每一个主题都有机会，事后又发现能够持久的布局机会是稍纵即逝，在半信半疑与犹豫中就无法下手了。
二、宏观基本面因子仍然能够给出清晰的解释
从年度数据看，年初以来白银、铜、黄金以及铝仍然是大类资产配置中收益最高的。这可以从全球朱格拉周期中对***的需求在增加来解释，也可以从全球不确定性增加、基于安全的交易进行说明，从大家熟知的因为节约能源而不得不增加***消耗的杰文斯悖论的视角考虑也讲得过去。北证50与科创50的走低，意味着新质生产力尚没有全面取得资本市场的认可，这反推出改革的艰巨性。螺纹钢收益不彰则是受到房地产产业链的拖累。从周度数据看，香港恒指开始调整，这与强势美元回归有关。螺纹钢小幅反弹是受到地产新政***的余波影响所致。
这意味着看起来眼花缭乱的市场走势并没有脱离宏观基本面的轨道，增长、通胀、流动性仍然是决定资产配置的基本要素。在我们的模型中，政策因子对于观察中国的资产市场具有非常重要的作用，房地产政策的操作在五月给大家带来很大的一波机会。下一个重要的政策因子将会是三中全会给出的改革红利。
三、关注基本面对市场走势的影响
根据创金合信基金宏观策略配置部的分析，以下三点基本面的变化需要特别关注：
首先，强势美元对市场的影响。美国5月标普全球制造业PMI初值50.9，预期49.9，前值50；服务业PMI初值54.8，预期51.2，为一年以来新高；综合指数54.4，为25个月以来新高。投入价格指数明显反弹。超预期的PMI数据使得美联储降息预期进一步推后。不仅如此，美联储5月1日议息会议的纪要相比发布会表态偏鹰，美联储官员总体认为政策利率处于合理位置，一些与会者表示若通胀进一步回升，愿意收紧政策；关于通胀路径，与会者认为若通胀没有更多进展，则需要保持高利率更长时间，但若就业市场意外走弱，则将很快降息。
其次，猪肉价格连续上涨对市场的影响。仔猪价格于2024年以来持续上涨，映射年初仔猪供应偏紧的局面。短期来看，生猪现货供应压力相对可控，二季度出栏若收缩是利好因素。长期来看，能繁母猪存栏连续下降，对应三季度、四季度供应压力的减轻，猪价下半年下跌动能较小，投资者需密切关注生猪现货供应和能繁母猪存栏变化情况。
最后，市场预期利率仍有下降空间，对市场的影响。债券收益率长端在目前区间已经稳定，虽然债券供给在二季度面临放量，但各类资金的配置压力导致长端利率难以突破前低，而大幅往上需要看到分子端的全面好转（从强预期走向强现实）。短端而言，仍有继续下降的空间。货币政策将出现边际宽松，同时高息存款减少、存款脱媒等因素会继续拉动短久期债券需求；预计二季度利率曲线将出现陡峭化：长端韧性较强，短端存下行压力。
此外，资产荒运行逻辑依旧。上周信用债中短端表现强劲，对此的解释是，房地产政策进一步放松对债市影响相对有限，债市依然维持资产荒运行逻辑。因为负债端压力不大，信用债中短端票息品种的调整压力相对可控，在利差较薄的环境下，信用债投资需要提升组合流动性、中性久期为佳。
要特别提醒投资者，银行二级资本债等交易型品种在市场震荡、机构行为易受市场情绪影响的情况下，波动可能会有所加大，中长端需要关注利差变化，重视择时并进行波段操作。
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