来源：国元期货研究
本次4-5月份的内外糖价大跌已经极大程度上消化了巴西与印度的利空影响，ICE原糖经过两轮下跌最低已经跌至了18个月新低，虽然说最近一周投机客所持有的ICE原糖期货与期权空头头寸继续增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口***购成本有所增加，对国内现货市场支撑作用增强。郑糖2409与2501短期走内外价差修复逻辑，但预计郑糖2409强于2501，虽然目前不好推演2024年全年糖价的走势，但全球已经步入增产周期，巴西已经连续两个榨季增产，印度2024/25榨季也预计增产且有放开出口的可能，反弹过后依然持偏弱对待。
一、行情回顾
自2024年4月1日郑糖主力创下6583元/吨年内高点之后，没有给市场参与者过多的反应时间，于清明节后第四个交易日4月11日展开了一轮顺畅的下跌，此次下跌幅度过大，基本已经接近了2023年12月低点，下跌幅度接近500点，下跌启动时间较之前预计提前了一个月，主要利空因素在于巴西的开榨且新榨季预计继续增产、印度减产幅度大幅缩小或产量持平且有望放开出口。本次4-5月份的内外糖价大跌已经极大程度上消化了巴西与印度的利空影响，ICE原糖经过两轮下跌最低已经跌至了18个月新低，虽然说最近一周投机客所持有的ICE原糖期货与期权净空头头寸继续增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口***购成本有所增加，对国内现货市场支撑作用增强。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 巴西新榨季开局顺利，有望连续增产
2024年5月15日Unica公布的数据显示，4月下半月巴西中南部的甘蔗压榨总计为3457万吨，较上年同期增长61.3%，乙醇总量增长51.86%，达到15.1亿升，糖产量184万吨，同比增长84.25%，高于市场预估的173万吨。制糖比达到46.96%，高于上榨季同期的41.12%。2024/25榨季中4月份巴西食糖出口数量为188.92万吨，在近7个榨季中处于同期高位，后续随着北半球压榨结束，要重点关注巴西食糖生产与出口情况，5-9月基本上全球食糖贸易流都要依赖巴西。
2.2 印度2023/24榨季减产传言基本被证伪
印度方面，2023/24榨季的减产基本被证伪，原因在于2023年10-12月之间的非季节性降雨提高了印度甘蔗产量，目前马邦甘蔗压榨已经结束，本榨季累计产糖1101.7万吨，上榨季马邦累计产糖1053.41万吨，产糖量同比增加48.29万吨，涨幅4.38%。印度糖厂协会ISMA在印度糖产量增加之后，呼吁印度***在本榨季放开200万吨的出口配额，在2024/25榨季取消出口禁令，并放宽乙醇生产的限制，目的在于防止糖价下跌。
2.3 投机空头连续数周增长中夹杂投机买盘涌入
据CFTC公布的最新数据显示，截至5月14日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为25891手，较之前一周减少2670手，连续第六周减少，创四年多低点。非商业多头持仓20***91手，较之前一周增加***28手，空头持仓183900手，较之前一周增加12398手。
虽然说巴西新榨季开局强劲，印度泰国2023/24榨季收尾的产量大大高于预期，投机空单不断增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口***购成本有所增加，对国内现货市场支撑作用增强。
三、国内白糖供需格局分析
3.1 原糖大幅下跌后，配额外进口窗口打开
2024年5月21日，ICE原糖收盘价为18.57美分/磅，人民币汇率为7.2377。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5177元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6631元/吨；配额内泰国糖加工完税估算成本5271元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为6754元/吨。加工糖厂主流报价区间为6740-6900元/吨，配额外进口窗口打开，后期包括全年的进口量都有可能增加。
3.2 2023/24榨季我国食糖产需两旺
截至2024年4月底，2023/24榨季全国制糖生产即将结束，累计产糖995万吨，同比增99万吨；累计销糖575万吨，同比增加60万吨；累计销糖率57.7%，同比基本持平。当月产糖38万吨，同比增加14万吨；销糖101万吨，同比增加24万吨。全国制糖工业企业成品白糖销售价格，当月6565元/吨，同比上涨182元/吨，比上月上涨23元/吨；累计平均6596元/吨，同比上涨731元/吨。截至2024年4月底，我国食糖工业库存为420.74万吨，处于近7个榨季同期的偏低水平，仅高于2023/24榨季同期的381万吨的工业库存。
四、后市展望
本次4-5月份的内外糖价大跌已经极大程度上消化了巴西与印度的利空影响，ICE原糖经过两轮下跌最低已经跌至了18个月新低，虽然说最近一周投机客所持有的ICE原糖期货与期权空头头寸继续增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口***购成本有所增加，对国内现货市场支撑作用增强。郑糖2409与2501短期走内外价差修复逻辑，但预计郑糖2409强于2501，虽然目前不好推演2024年全年糖价的走势，但全球已经步入增产周期，巴西已经连续两个榨季增产，印度2024/25榨季也预计增产且有放开出口的可能，反弹过后依然持偏弱对待。
写作日期：2024年5月22日
作者：
吴菁琛
研究咨询部经理
期货从业资格号：F3051432
投资咨询资格号：Z0013764
韩广宇
助理分析师
期货从业资格号：F03099424
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